علاوة وخصم ETF: كيف يعمل إنشاء الحصص واستردادها

علاوة وخصم ETF: كيف يعمل إنشاء الحصص واستردادها

يُتداول الصندوق المتداول في البورصة مثل السهم، لكن بداخله سلة من الأصول. وفي صندوق ETF للبيتكوين هي بيتكوين محفوظ لدى أمين حفظ.

سعر الحصة في البورصة وقيمة ما يقف خلفها يتطابقان في الغالب تقريبًا، ويُسمى الفرق بينهما علاوة أو خصمًا.

نشرح أدناه لماذا يكون عادةً ضئيلًا، وفي أي حالات يكبر.

ما هو NAV وعلاوة ETF

NAV هو صافي قيمة أصول الصندوق محسوبًا للحصة الواحدة. يجمع الصندوق قيمة كل ما يملكه، ويطرح الالتزامات، ويقسم على عدد الحصص.

إذا كانت الحصة في البورصة أغلى من NAV فهذه علاوة، وإذا كانت أرخص فهذا خصم. وتُحسب الفجوة كنسبة مئوية من NAV.

كيف يعمل إنشاء حصص ETF واستردادها

الحصص الجديدة لا تصدرها البورصة بل الصندوق نفسه، وفقط بطلب من المشاركين المعتمدين. وهم وسطاء وبنوك كبرى لديها عقد مع الصندوق.

عند الإنشاء يقدّم المشارك للصندوق أموالًا أو أصولًا ويحصل مقابلها على حزمة من الحصص الجديدة يبيعها بعد ذلك في البورصة. وعند الاسترداد يحدث العكس: يسلّم الحصص للصندوق ويستلم الأصول أو الأموال.

يعملون بكتل كبيرة. أما المستثمر العادي فلا يتعامل مع الصندوق مباشرة - بل يشتري الحصص ويبيعها في البورصة من مشاركين آخرين.

إنشاء الحصص نقدًا وعينًا: ما الفرق

عند الإنشاء النقدي يحوّل المشارك الدولارات، ويشتري الصندوق البيتكوين بنفسه. وعند الإنشاء العيني يقدّم المشارك البيتكوين مباشرة ويحصل مقابله على الحصص.

في البداية عملت صناديق ETF الفورية الأمريكية للبيتكوين بالنقد فقط، ثم سمحت الجهة التنظيمية لاحقًا بالآلية العينية. والآلية العينية أقصر في سلسلتها: صفقات زائدة أقل داخل الصندوق، وبالتالي تكاليف أقل تقع في النهاية على الحاملين.

لماذا يبقى سعر ETF قرب NAV

ما يُبقيه هناك هو مراجحة المشاركين المعتمدين. فبمجرد أن تتحول الحصة إلى علاوة، يصبح من المربح لهم إنشاء الحصص وبيعها، وعند الخصم شراء الحصص واستردادها. والعمليتان تدفعان السعر عائدًا نحو NAV.

لنشرح بأرقام افتراضية، فهي للتوضيح فقط. لنفترض أن NAV الحصة 50.00 دولار، بينما تُباع الحصة في البورصة بـ50.20، أي علاوة بنحو 0.4%.

نعتقد أن هذا تحديدًا سبب ندرة استمرار العلاوة طويلًا في الصناديق الكبيرة. فما دام يتبقى منها شيء بعد التكاليف، يبيع المشاركون حصصًا جديدة، وتُغلق الفجوة.

متى تنشأ علاوة أو خصم في ETF

لا تعمل الآلية دائمًا بالسلاسة نفسها. فالفجوة تكبر في عدة حالات.

• ساعات التداول: البيتكوين يُتداول على مدار الساعة، أما ETF الأمريكي ففي الجلسة فقط، لذا تلحق الحصة عند الافتتاح بتحركات الليل وعطلة نهاية الأسبوع
• الضغط في السوق: عند الهبوط الحاد يوسّع المشاركون الفوارق السعرية ويصبحون أكثر حذرًا في إنشاء الحصص واستردادها
• ضعف السيولة: لدى الصناديق الصغيرة مشاركون أقل وفجوة أوسع
• الهيكل المغلق: إذا لم يكن هناك استرداد، فلا تملك المراجحة وسيلة لإغلاق الفرق

بحسب ملاحظاتنا، يُقاس الانحراف في صناديق ETF الفورية الكبيرة للبيتكوين في الأيام العادية بأجزاء من مئة من النسبة المئوية. ويصبح أوضح في الدقائق الأولى من الجلسة بعد حركة قوية للبيتكوين ليلًا.

علاوة GBTC: ماذا يحدث من دون استرداد

أفضل مثال هو Grayscale Bitcoin Trust قبل تحويله إلى ETF. كان الصندوق الائتماني يصدر الأسهم لكنه لا يستردها، فكانت آلية المراجحة تعمل في اتجاه واحد فقط.

في البداية تداولت الورقة لسنوات بعلاوة ملحوظة على البيتكوين الذي بداخلها، ثم انتقلت إلى خصم عميق. وبعد التحويل إلى ETF في يناير 2024 بدأ الاسترداد يعمل، وأُغلقت الفجوة.

تناولنا هذه القصة بالتفصيل في مقالنا عن علاوة GBTC وThree Arrows Capital.

كيف يتابع المتداول علاوة ETF

تنشر معظم الصناديق NAV والعلاوة على موقعها يوميًا. وخلال اليوم تُستخدم كمرجع القيمة التقديرية للحصة المحسوبة وفق السعر الحالي للبيتكوين.

في رأينا، علاوة ETF بالنسبة للمتداول بالمراجحة مؤشر أكثر منها استراتيجية. فلا يستطيع المتداول الفرد تكرار عملية المشارك، لكن قفزة العلاوة عند الافتتاح تُظهر جيدًا إلى أين انتقل الطلب.

أدواتنا

علاوة ETF تعكس الطلب على منصة واحدة، أما الفروق الفعلية في سعر البيتكوين فمن الأسهل رؤيتها على جميع المنصات دفعة واحدة. يبقي ماسح المراجحة لدينا عشرات المنصات في نافذة واحدة، ويحدث الأسعار كل ثانية، ويظهر كل فارق مع الحجم القائم خلفه فعليا. وتساعد حاسبة الفروق على فحص ما يبقى بعد العمولات ورسوم الشبكة والانزلاق عند حجمك. البوت يدوي بالكامل. ولا يتصل أبدا بمفاتيح واجهة منصاتك.

ولتجربة الأدوات على سوق حي، تقدم ArbitrageScanner يوما واحدا من الوصول المجاني إلى المنظومة كاملة.

الأسئلة الشائعة

1. ما هي علاوة ETF ببساطة؟

هي الحالة التي تكون فيها حصة الصندوق في البورصة أغلى من صافي قيمة الأصول (NAV) للحصة الواحدة. والحالة العكسية تُسمى خصمًا.

2. من هم المشاركون المعتمدون في ETF؟

هم وسطاء وبنوك كبرى لديها عقد مع الصندوق. وهم وحدهم من يستطيعون إنشاء حصص جديدة واسترداد الحصص القائمة بكتل كبيرة.

3. ماذا يعني إنشاء الحصص عينًا؟

يقدّم المشارك للصندوق الأصل نفسه، وفي صندوق ETF للبيتكوين هو البيتكوين، ويحصل مقابله على الحصص. وعند الإنشاء النقدي يحوّل الدولارات، ويشتري الصندوق الأصل.

4. لماذا تظهر علاوة على ETF البيتكوين عند الافتتاح؟

البيتكوين يُتداول على مدار الساعة، أما ETF ففي الجلسة فقط. عند الافتتاح تلحق الحصة بحركة البيتكوين خلال الليل، فيبتعد السعر عن NAV لفترة قصيرة.

5. لماذا تداول GBTC بخصم؟

قبل التحويل إلى ETF لم يكن الصندوق الائتماني يسترد الأسهم، فلم تستطع المراجحة إغلاق الفرق. وبعد التحويل في يناير 2024 بدأ الاسترداد يعمل واختفى الخصم.

6. هل يمكن للمتداول الفرد الربح من علاوة ETF؟

لا يستطيع المتداول الفرد إنشاء الحصص واستردادها مباشرة، فهذا يقتصر على المشاركين المعتمدين. والأجدى استخدام العلاوة كمؤشر على الطلب.

الخلاصة

علاوة وخصم ETF هما الفرق بين سعر الحصة في البورصة وقيمة الأصول التي بداخلها. ويُبقيه قرب الصفر المشاركون المعتمدون الذين ينشئون الحصص ويستردونها عندما تصبح الفجوة مربحة.

تكبر الفجوة في الساعات التي تكون فيها البورصة مغلقة، وفي أوقات الضغط، ولدى الصناديق التي لا تسترد الحصص، كما كان الحال مع GBTC. وبالنسبة للمتداول، العلاوة مؤشر مفيد على الطلب وليست استراتيجية قائمة بذاتها.

مهم! نحن مطورو برمجيات. لا نقدم توصيات ولا وعودا بالأرباح ولا ننصحك باستثمار أموالك في أي مكان. برنامجنا يدوي بالكامل، وكل أموالك تبقى تحت إدارتك الشخصية. نعرض أمثلة على أرباح حققها عملاؤنا من المراجحة في الماضي، لكننا لا ننصح بتكرار تلك الخطوات حرفيا. أرباحك تعتمد حصريا على أفعالك وعلى عوامل السوق.