پریمیوم و دیسکانت ETF: صدور و ابطال واحدها چگونه کار می‌کند
with ArbitrageScanner!
پریمیوم و دیسکانت ETF: صدور و ابطال واحدها چگونه کار می‌کند
صندوق قابل معامله در بورس مثل یک سهم معامله می‌شود، اما درون آن سبدی از دارایی‌ها است. در ETF بیت‌کوین، این دارایی بیت‌کوینی است که نزد امین (کاستودین) نگهداری می‌شود.
قیمت واحد در بورس و ارزش آنچه پشت آن است تقریباً همیشه با هم برابرند و به اختلاف میان آن‌ها پریمیوم یا دیسکانت می‌گویند.
در ادامه بررسی می‌کنیم که چرا این اختلاف معمولاً بسیار کوچک است و در چه شرایطی بزرگ می‌شود.
NAV و پریمیوم ETF چیست
NAV ارزش خالص دارایی‌های صندوق به ازای هر واحد است. صندوق ارزش همه آنچه را نگه می‌دارد جمع می‌زند، بدهی‌ها را کم می‌کند و حاصل را بر تعداد واحدها تقسیم می‌کند.
اگر قیمت واحد در بورس بیشتر از NAV باشد، پریمیوم (حباب مثبت) است و اگر کمتر باشد، دیسکانت (حباب منفی). شکاف را به‌صورت درصدی از NAV محاسبه می‌کنند.
صدور و ابطال واحدهای ETF چگونه کار می‌کند
واحدهای جدید را بورس منتشر نمی‌کند، بلکه خود صندوق و فقط به درخواست مشارکت‌کنندگان مجاز (Authorized Participants) صادر می‌کند. این‌ها کارگزاران و بانک‌های بزرگی هستند که با صندوق قرارداد دارند.
در صدور، مشارکت‌کننده پول یا دارایی به صندوق می‌دهد و در ازای آن بسته‌ای از واحدهای جدید می‌گیرد و سپس آن را در بورس می‌فروشد. در ابطال برعکس است: واحدها را به صندوق تحویل می‌دهد و دارایی یا پول را پس می‌گیرد.
آن‌ها با بلوک‌های بزرگ کار می‌کنند. سرمایه‌گذار معمولی مستقیماً با صندوق سروکار ندارد - او فقط واحدها را در بورس از دیگر فعالان می‌خرد و به آن‌ها می‌فروشد.
صدور واحد با پول نقد و با دارایی: تفاوت در چیست
در صدور با پول نقد، مشارکت‌کننده دلار واریز می‌کند و صندوق خودش بیت‌کوین می‌خرد. در صدور با دارایی (in-kind)، مشارکت‌کننده مستقیماً بیت‌کوین می‌آورد و در ازای آن واحد می‌گیرد.
ETFهای اسپات بیت‌کوین آمریکا ابتدا فقط با پول نقد کار می‌کردند و بعدها نهاد ناظر طرح صدور با دارایی را هم مجاز کرد. زنجیره صدور با دارایی کوتاه‌تر است: معاملات اضافه کمتری درون صندوق انجام می‌شود و در نتیجه هزینه‌هایی که در نهایت بر دوش دارندگان می‌افتد کمتر است.
وضعیت در بورس | مشارکت‌کننده چه می‌کند | تعداد واحدها | قیمت واحد به کدام سو می‌رود |
پریمیوم: واحد گران‌تر از NAV | بیت‌کوین می‌خرد، واحد صادر می‌کند و در بورس می‌فروشد | افزایش می‌یابد | پایین، به سوی NAV |
دیسکانت: واحد ارزان‌تر از NAV | واحد را در بورس می‌خرد، نزد صندوق ابطال می‌کند و بیت‌کوین را می‌فروشد | کاهش می‌یابد | بالا، به سوی NAV |
قیمت نزدیک NAV | کاری نمی‌کند | تغییر نمی‌کند | نزدیک NAV می‌ماند |
چرا قیمت ETF نزدیک NAV می‌ماند
آربیتراژ مشارکت‌کنندگان مجاز آن را نگه می‌دارد. به محض اینکه واحد وارد پریمیوم شود، صدور و فروش واحد برایشان سودآور است و در دیسکانت، خرید و ابطال واحدها. هر دو عملیات قیمت را به سوی NAV برمی‌گردانند.
بیایید با اعداد فرضی بررسی کنیم که فقط برای توضیح آمده‌اند. فرض کنید NAV هر واحد 50.00 دلار است و قیمت واحد در بورس 50.20، یعنی پریمیوم حدود 0.4%.
مرحله | محاسبه | عدد فرضی |
خرید بیت‌کوین برای یک بلوک | 50,000 واحد با NAV 50.00 | منفی 2,500,000 دلار |
صدور و فروش واحدها | 50,000 واحد به قیمت 50.20 | مثبت 2,510,000 دلار |
اختلاف پیش از هزینه‌ها | 2,510,000 - 2,500,000 | 10,000 دلار |
کارمزد صدور صندوق، اسپردها، هج | برآورد فرضی | حدود 4,000 دلار |
نتیجه عملیات | 10,000 - 4,000 | حدود 6,000 دلار |
ما معتقدیم دقیقاً به همین دلیل پریمیوم صندوق‌های بزرگ به‌ندرت مدت زیادی دوام می‌آورد. تا وقتی پس از کسر هزینه‌ها چیزی از آن باقی بماند، مشارکت‌کنندگان واحد جدید می‌فروشند و شکاف بسته می‌شود.
ETF چه زمانی پریمیوم یا دیسکانت پیدا می‌کند
این سازوکار همیشه به یک اندازه روان کار نمی‌کند. شکاف در چند وضعیت بزرگ می‌شود.
- ساعات معاملات: بیت‌کوین شبانه‌روزی معامله می‌شود، اما ETF آمریکایی فقط در ساعات جلسه معاملاتی، بنابراین واحد در بازگشایی حرکت‌های شب و آخر هفته را جبران می‌کند
- تنش در بازار: در سقوط شدید، مشارکت‌کنندگان اسپردها را باز می‌کنند و با احتیاط بیشتری واحد صادر یا ابطال می‌کنند
- نقدینگی کم: صندوق‌های کوچک مشارکت‌کنندگان کمتر و شکاف بزرگ‌تری دارند
- ساختار بسته: اگر ابطال وجود نداشته باشد، آربیتراژ ابزاری برای بستن اختلاف ندارد
طبق مشاهدات ما، انحراف ETFهای اسپات بزرگ بیت‌کوین در روزهای عادی در حد صدم درصد است. این انحراف در نخستین دقایق جلسه معاملاتی پس از یک حرکت شدید شبانه بیت‌کوین پررنگ‌تر می‌شود.
پریمیوم GBTC: وقتی ابطال وجود ندارد چه می‌شود
بهترین نمونه، Grayscale Bitcoin Trust پیش از تبدیل به ETF است. این تراست سهم منتشر می‌کرد، اما آن‌ها را ابطال نمی‌کرد و سازوکار آربیتراژ فقط در یک جهت کار می‌کرد.
این ورقه ابتدا سال‌ها با پریمیوم چشمگیری نسبت به بیت‌کوین درونش معامله می‌شد و سپس به دیسکانت عمیقی رفت. پس از تبدیل به ETF در ژانویه 2024، ابطال فعال شد و شکاف بسته شد.
این ماجرا را به‌تفصیل در مقاله پریمیوم GBTC و Three Arrows Capital بررسی کرده‌ایم.
معامله‌گر چگونه پریمیوم ETF را دنبال کند
بیشتر صندوق‌ها NAV و پریمیوم را هر روز در سایت خود منتشر می‌کنند. در طول روز، ارزش محاسباتی واحد که بر اساس قیمت فعلی بیت‌کوین محاسبه می‌شود به‌عنوان مرجع به کار می‌رود.
به نظر ما، برای آربیتراژگر پریمیوم ETF بیشتر یک شاخص است تا یک استراتژی. معامله‌گر خرد نمی‌تواند عملیات مشارکت‌کننده مجاز را تکرار کند، اما جهش پریمیوم در بازگشایی به‌خوبی نشان می‌دهد تقاضا به کدام سو جابه‌جا شده است.
ابزارهای ما
پریمیوم ETF تقاضا را در یک بازار نشان می‌دهد، اما اختلاف‌های واقعی قیمت بیت‌کوین را بهتر است همزمان در همه صرافی‌ها ببینید. اسکنر آربیتراژ ما ده‌ها صرافی را در یک پنجره نگه می‌دارد، قیمت‌ها را هر ثانیه به‌روز می‌کند و هر فاصله را همراه حجمی که واقعا پشتش است نشان می‌دهد. ماشین‌حساب اسپرد کمک می‌کند ببینید در حجم شما پس از کارمزد، هزینه شبکه و لغزش چه می‌ماند. ربات کاملا دستی است. هرگز به کلیدهای API صرافی شما وصل نمی‌شود.
برای آزمودن ابزارها روی بازار زنده، ArbitrageScanner یک روز دسترسی رایگان به کل اکوسیستم می‌دهد.
پرسش‌های پرتکرار
1. پریمیوم ETF به زبان ساده چیست؟
وضعیتی که در آن قیمت واحد صندوق در بورس بیشتر از ارزش خالص دارایی‌ها (NAV) به ازای هر واحد است. وضعیت عکس آن دیسکانت نام دارد.
2. مشارکت‌کنندگان مجاز ETF چه کسانی هستند؟
کارگزاران و بانک‌های بزرگی که با صندوق قرارداد دارند. فقط آن‌ها می‌توانند واحدهای جدید را صادر و واحدهای موجود را در بلوک‌های بزرگ ابطال کنند.
3. صدور واحد با دارایی یعنی چه؟
مشارکت‌کننده خود دارایی را به صندوق می‌دهد - در ETF بیت‌کوین، بیت‌کوین - و در ازای آن واحد می‌گیرد. در صدور با پول نقد، او دلار واریز می‌کند و صندوق دارایی را می‌خرد.
4. چرا ETF بیت‌کوین در بازگشایی پریمیوم دارد؟
بیت‌کوین شبانه‌روزی معامله می‌شود، اما ETF فقط در ساعات جلسه معاملاتی. در بازگشایی، واحد حرکت شبانه بیت‌کوین را جبران می‌کند و برای مدت کوتاهی قیمت از NAV فاصله می‌گیرد.
5. چرا GBTC با دیسکانت معامله می‌شد؟
پیش از تبدیل به ETF، تراست سهام را ابطال نمی‌کرد، بنابراین آربیتراژ نمی‌توانست اختلاف را ببندد. پس از تبدیل در ژانویه 2024، ابطال فعال شد و دیسکانت از بین رفت.
6. آیا معامله‌گر خرد می‌تواند از پریمیوم ETF سود ببرد؟
معامله‌گر خرد نمی‌تواند مستقیماً واحد صادر یا ابطال کند و این کار فقط از مشارکت‌کنندگان مجاز برمی‌آید. منطقی‌تر است از پریمیوم به‌عنوان شاخص تقاضا استفاده کنید.
نتیجه
پریمیوم و دیسکانت ETF اختلاف میان قیمت واحد در بورس و ارزش دارایی‌های درون صندوق است. مشارکت‌کنندگان مجاز آن را نزدیک صفر نگه می‌دارند و هر وقت شکاف سودآور شود، واحد صادر یا ابطال می‌کنند.
شکاف در ساعاتی که بورس بسته است، در زمان تنش و در صندوق‌های بدون ابطال - مانند GBTC - بزرگ می‌شود. برای معامله‌گر، پریمیوم یک شاخص مفید تقاضا است، نه یک استراتژی مستقل.
مهم! ما توسعه‌دهنده نرم‌افزار هستیم. توصیه و وعده سود نمی‌دهیم و به شما پیشنهاد نمی‌کنیم پولتان را جایی سرمایه‌گذاری کنید. نرم‌افزار ما کاملا دستی است و تمام پول شما زیر مدیریت شخصی خودتان می‌ماند. نمونه‌هایی از سود مشتریان ما در گذشته روی آربیتراژ را نشان می‌دهیم، اما توصیه نمی‌کنیم آن اقدامات را مو به مو تکرار کنید. سود شما تنها به اقدامات خودتان و به عوامل بازار بستگی دارد.
Want to learn more about crypto arbitrage?
Get a subscription and access the best tool on the market for arbitrage on Spot, Futures, CEX, and DEX exchanges.
