Vencimento de opções e max pain: como ler e o que esperar do mercado

Vencimento de opções e max pain: como ler e o que esperar do mercado

Antes de cada grande vencimento, dois números aparecem no noticiário: o volume de opções que vencem e o ponto de dor máxima. Muita gente lê o max pain como uma previsão de preço, e esse é o principal erro.

Vamos ver o que esses números mostram de verdade e como o arbitrador pode atravessar o dia do vencimento sem perdas desnecessárias.

O que é o vencimento de opções

O vencimento é o momento em que as opções expiram. Os contratos “dentro do dinheiro” são exercidos, os demais viram pó, e o prêmio deles fica com os vendedores.

Na Deribit, as opções mensais vencem na última sexta-feira do mês, às 08:00 UTC. Os vencimentos trimestrais costumam ser maiores do que os mensais.

O que é max pain de forma simples

Max pain, ou ponto de dor máxima, é o preço em que os pagamentos somados de todas as opções que vencem são mínimos. Em outras palavras, é nesse nível que mais opções viram pó sem pagar nada.

Como se calcula o ponto de dor máxima: exemplo hipotético

Os números são hipotéticos. Suponha que estejam abertas calls com strikes de 78.000 (150 BTC), 80.000 (200 BTC) e 82.000 (300 BTC), além de puts com strikes de 76.000 (300 BTC), 78.000 (200 BTC) e 80.000 (100 BTC).

Os pagamentos mínimos ocorrem com o preço em US$ 78.000. Esse é o max pain dessa grade hipotética.

O que a razão put/call mostra

A razão put/call divide o open interest das puts pelo open interest das calls. No exemplo hipotético acima, há 600 BTC em puts e 650 BTC em calls, e a razão fica em cerca de 0,92.

• abaixo de um - há mais calls, e o mercado em geral está posicionado para alta
• perto de um - as posições estão equilibradas
• acima de um - há mais puts, e os participantes se protegem mais contra a queda

Na nossa visão, a razão é útil como pano de fundo, e não como sinal. Parte das puts é seguro de posições compradas, e não uma aposta na queda.

É melhor ler o max pain e a razão put/call junto com o volume do vencimento. Um vencimento pequeno quase não afeta o mercado, enquanto um grande, de bilhões de dólares, pode animar bastante os negócios nas últimas horas antes da expiração.

Por que o preço é “atraído” para o strike antes do vencimento

Os market makers que venderam opções fazem hedge delas no spot e nos futuros. Quando muitos contratos estão concentrados em um strike grande, as operações de hedge podem manter o preço perto dele, o que se chama pinning.

O efeito nem sempre funciona. Pelo que observamos, depois do vencimento os hedges são desmontados, e o mercado muitas vezes sai do corredor estreito com um movimento brusco para qualquer lado.

Vencimento de 30 de outubro: o que se sabe

A referência mais recente é o vencimento das opções mensais de bitcoin em 30 de outubro. Vencem contratos de cerca de US$ 12,3 bilhões, principalmente na Deribit.

O ponto de dor máxima é US$ 79.000, e a razão put/call é 0,62, ou seja, há bem mais calls. Isso não é uma previsão: no vencimento, o preço pode estar tanto perto do max pain quanto longe dele.

Como o arbitrador deve agir no dia do vencimento

• basis: na CME e nos futuros trimestrais, ele pode se mover bastante em torno do vencimento, então vale recalcular as operações de basis com antecedência
• funding: um movimento brusco depois da desmontagem dos hedges muda rapidamente a taxa dos perpétuos
• spreads: nos primeiros minutos depois das 08:00 UTC, a diferença entre exchanges se abre, mas os livros também ficam mais rasos
• margem: mantenha folga em cada perna da operação para que um salto de preço não derrube um dos lados
• volume: verifique a profundidade do livro, e não só a cotação

Acreditamos que, no dia de um grande vencimento, é mais prudente não abrir novas operações com alta alavancagem na última hora antes dele. Os spreads ampliados depois do vencimento podem ser mais vantajosos se o capital já estiver distribuído entre as exchanges.

Nossas ferramentas

Na hora do vencimento, a diferença entre exchanges aparece e some em minutos, por isso é mais fácil capturá-la quando todas as plataformas estão visíveis de uma vez. Nosso screener de arbitragem mantém dezenas de plataformas numa janela, atualiza cotações a cada segundo e mostra cada diferença junto do volume que realmente a sustenta. A calculadora de spreads ajuda a conferir o que sobrevive a taxas, custos de rede e derrapagem no seu tamanho. O bot é totalmente manual. Ele nunca se conecta às chaves de API das suas corretoras.

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FAQ (Perguntas frequentes)

1. O que é max pain nas opções?

É o preço em que os pagamentos somados das opções que vencem são mínimos. Nesse nível, a maior parte dos contratos vira pó sem pagar nada.

2. O max pain se confirma?

Não necessariamente. O max pain mostra a distribuição das posições, não uma previsão: no vencimento, o preço pode estar tanto perto dele quanto longe.

3. O que a razão put/call mostra?

É a relação entre o open interest das puts e o open interest das calls. Abaixo de um, há mais calls; acima, mais puts.

4. Que horas vencem as opções na Deribit?

As opções mensais na Deribit vencem na última sexta-feira do mês, às 08:00 UTC.

5. Quando é o vencimento das opções de bitcoin em outubro de 2026?

Em 30 de outubro. Vencem opções de cerca de US$ 12,3 bilhões; o max pain é US$ 79.000, e a razão put/call, 0,62.

6. Como o vencimento afeta a arbitragem?

Em torno dele, os spreads entre exchanges podem se abrir, o basis pode se mover e o funding pode mudar. É preciso ter folga de margem e verificar a profundidade do livro.

Conclusão

O vencimento é o momento em que as opções são exercidas ou viram pó, e o max pain é o preço com os menores pagamentos sobre elas. É a distribuição das posições, não uma previsão de preço.

Para o arbitrador, o dia do vencimento é hora de recalcular o basis, acompanhar o funding e manter folga de margem. Spreads ampliados podem ser uma oportunidade se o capital já estiver distribuído entre as exchanges.

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