Prêmio e desconto de ETF: como funcionam a criação e o resgate de cotas

Prêmio e desconto de ETF: como funcionam a criação e o resgate de cotas

Um fundo negociado em bolsa é negociado como uma ação, mas por dentro tem uma cesta de ativos. No ETF de bitcoin, é o bitcoin guardado por um custodiante.

O preço da cota na bolsa e o valor do que está por trás dela quase sempre coincidem, e a diferença entre os dois é chamada de prêmio ou desconto.

A seguir, explicamos por que ela costuma ser minúscula e em que casos ela cresce.

O que é o NAV e o prêmio do ETF

O NAV é o valor patrimonial líquido do fundo por cota. O fundo soma o valor de tudo o que detém, subtrai as obrigações e divide pelo número de cotas.

Se a cota na bolsa está mais cara do que o NAV, há um prêmio; se está mais barata, um desconto. A diferença é calculada em percentual do NAV.

Como funcionam a criação e o resgate de cotas do ETF

Quem emite novas cotas não é a bolsa, e sim o próprio fundo, e apenas a pedido dos participantes autorizados. São grandes corretoras e bancos que têm contrato com o fundo.

Na criação, o participante entrega ao fundo dinheiro ou ativos e recebe em troca um lote de novas cotas, que depois vende na bolsa. No resgate, é o contrário: ele devolve as cotas ao fundo e retira os ativos ou o dinheiro.

Eles operam em grandes blocos. O investidor comum não interage diretamente com o fundo: ele simplesmente compra e vende cotas na bolsa com outros participantes.

Criação de cotas em dinheiro e em ativos: qual a diferença

Na criação em dinheiro (in cash), o participante transfere dólares, e o próprio fundo compra o bitcoin. Na criação em ativos (in kind), o participante já entrega o bitcoin e recebe cotas por ele.

No início, os ETFs de bitcoin spot americanos só operavam com dinheiro; depois, o regulador também permitiu o modelo em ativos. O modelo em ativos tem uma cadeia mais curta: menos operações desnecessárias dentro do fundo e, portanto, custos menores, que no fim recaem sobre os cotistas.

Por que o preço do ETF fica perto do NAV

Quem o segura é a arbitragem dos participantes autorizados. Assim que a cota entra em prêmio, compensa para eles criar cotas e vendê-las; no desconto, compensa comprar cotas e resgatá-las. As duas operações empurram o preço de volta ao NAV.

Vamos ver com números hipotéticos, que servem só para ilustrar. Suponha que o NAV da cota seja US$ 50,00 e que na bolsa a cota esteja a US$ 50,20, ou seja, um prêmio de cerca de 0,4%.

Acreditamos que é justamente por isso que o prêmio dos grandes fundos raramente dura muito. Enquanto sobra alguma coisa depois dos custos, os participantes vendem novas cotas, e a diferença se fecha.

Quando o ETF fica com prêmio ou desconto

O mecanismo nem sempre funciona com a mesma suavidade. A diferença cresce em algumas situações.

• horário de negociação: o bitcoin é negociado 24 horas, e o ETF americano só durante o pregão, por isso na abertura a cota corre atrás dos movimentos da noite e do fim de semana
• estresse no mercado: em quedas bruscas, os participantes ampliam os spreads e criam e resgatam cotas com mais cautela
• liquidez rasa: fundos pequenos têm menos participantes e diferenças maiores
• estrutura fechada: se não há resgate, a arbitragem não tem como fechar a diferença

Pelo que observamos, nos grandes ETFs de bitcoin spot o desvio em dias normais é medido em centésimos de ponto percentual. Ele fica mais visível nos primeiros minutos do pregão depois de um movimento forte do bitcoin durante a noite.

Prêmio do GBTC: o que acontece sem resgate

O melhor exemplo é o Grayscale Bitcoin Trust antes da conversão em ETF. O trust emitia ações, mas não as resgatava, e o mecanismo de arbitragem só funcionava em um sentido.

Primeiro, o papel foi negociado durante anos com um prêmio expressivo sobre o bitcoin que tinha dentro; depois, caiu para um desconto profundo. Após a conversão em ETF, em janeiro de 2024, o resgate passou a funcionar, e a diferença se fechou.

Contamos essa história em detalhes no artigo sobre o prêmio do GBTC e a Three Arrows Capital.

Como o trader pode acompanhar o prêmio do ETF

A maioria dos fundos publica o NAV e o prêmio diariamente no próprio site. Durante o dia, a referência é o valor indicativo da cota, calculado pelo preço atual do bitcoin.

Na nossa visão, para o arbitrador o prêmio do ETF é mais um indicador do que uma operação. O trader pessoa física não consegue repetir a operação do participante, mas um salto do prêmio na abertura mostra bem para onde a demanda se deslocou.

Nossas ferramentas

O prêmio do ETF reflete a demanda em uma única plataforma, enquanto as divergências reais no preço do bitcoin ficam mais fáceis de ver em todas as exchanges ao mesmo tempo. Nosso screener de arbitragem mantém dezenas de plataformas numa janela, atualiza cotações a cada segundo e mostra cada diferença junto do volume que realmente a sustenta. A calculadora de spreads ajuda a conferir o que sobrevive a taxas, custos de rede e derrapagem no seu tamanho. O bot é totalmente manual. Ele nunca se conecta às chaves de API das suas corretoras.

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FAQ (Perguntas frequentes)

1. O que é o prêmio de um ETF de forma simples?

É quando a cota do fundo na bolsa está mais cara do que o valor patrimonial líquido (NAV) por cota. A situação contrária se chama desconto.

2. Quem são os participantes autorizados de um ETF?

São grandes corretoras e bancos com contrato com o fundo. Só eles podem criar novas cotas e resgatar as existentes em grandes blocos.

3. O que significa criação de cotas em ativos?

O participante entrega ao fundo o próprio ativo, no caso do ETF de bitcoin o bitcoin, e recebe cotas por ele. Na criação em dinheiro, ele transfere dólares, e quem compra o ativo é o fundo.

4. Por que o ETF de bitcoin às vezes tem prêmio na abertura?

O bitcoin é negociado 24 horas, e o ETF só durante o pregão. Na abertura, a cota corre atrás do movimento do bitcoin durante a noite, e por um curto período o preço se afasta do NAV.

5. Por que o GBTC era negociado com desconto?

Antes da conversão em ETF, o trust não resgatava ações, por isso a arbitragem não conseguia fechar a diferença. Após a conversão, em janeiro de 2024, o resgate passou a funcionar, e o desconto sumiu.

6. O trader pessoa física pode ganhar com o prêmio do ETF?

O trader pessoa física não pode criar nem resgatar cotas diretamente; isso só os participantes autorizados fazem. Faz mais sentido usar o prêmio como indicador de demanda.

Conclusão

O prêmio e o desconto do ETF são a diferença entre o preço da cota na bolsa e o valor dos ativos dentro do fundo. Quem os mantém perto de zero são os participantes autorizados, que criam e resgatam cotas quando a diferença compensa.

A diferença cresce nos horários em que a bolsa está fechada, em momentos de estresse e em fundos sem resgate, como aconteceu com o GBTC. Para o trader, o prêmio é um indicador útil de demanda, e não uma operação por si só.

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