mNAV: как оценивать биткоин-казначейства и их премию

mNAV: как оценивать биткоин-казначейства и их премию

mNAV - главный показатель, по которому рынок сравнивает биткоин-казначейства. Он отвечает на простой вопрос: сколько инвесторы платят за компанию по отношению к биткоинам у неё на балансе.

Что такое mNAV простыми словами

mNAV - это рыночная капитализация компании, делённая на стоимость её биткоинов по текущей цене. NAV здесь означает чистую стоимость активов, а буква m - рыночную оценку.

Если mNAV равен 1, акции компании стоят ровно столько, сколько её биткоины. Выше 1 - рынок платит премию, ниже 1 - компания торгуется с дисконтом.

Некоторые аналитики считают показатель через стоимость компании с учётом долга и привилегированных акций. Такой вариант строже: он учитывает, что у компании есть обязательства перед кредиторами.

Как посчитать mNAV компании

• возьмите число биткоинов на балансе из последнего отчёта или пресс-релиза
• умножьте его на текущую цену биткоина - получится стоимость запасов
• возьмите рыночную капитализацию: цена акции, умноженная на число акций
• разделите капитализацию на стоимость запасов
• для строгого варианта добавьте к капитализации долг и привилегированные акции

Для расчёта важна свежесть цифр. У Strategy после третьего квартала 2026 года на балансе 848 517 BTC, и стоимость этих запасов меняется вместе с курсом каждую секунду.

Премия и дисконт к NAV: что они означают

Премия отражает ожидания: рынок верит, что компания умеет наращивать биткоин на акцию быстрее, чем инвестор сам купил бы монеты.

Дисконт говорит об обратном. Инвесторы сомневаются в модели, опасаются долга или просто не готовы платить больше рыночной цены монет.

Почему премия важна для привлечения денег

Казначейства покупают биткоин в основном на деньги от выпуска акций и долговых бумаг. Премия делает выпуск акций выгодным для текущих акционеров.

Условный пример. У компании 20 000 BTC и 100 млн акций, биткоин стоит 80 000 долларов. Стоимость запасов - 1,6 млрд, на одну акцию приходится 0,0002 BTC.

Если акция стоит 24 доллара, капитализация - 2,4 млрд, mNAV равен 1,5. Компания выпускает 12,5 млн новых акций, получает 300 млн долларов и покупает 3 750 BTC.

Теперь у неё 23 750 BTC на 112,5 млн акций, около 0,000211 BTC на акцию. Доля биткоина на акцию выросла примерно на 5,6%.

При mNAV 0,8 та же сделка дала бы обратный эффект. Цена акции была бы 12,8 доллара, для 300 млн пришлось бы выпустить около 23,4 млн акций, и доля биткоина на акцию упала бы примерно на 3,8%.

Все цифры условные. На наш взгляд, этот расчёт лучше любых лозунгов объясняет, почему казначейства так внимательно следят за премией.

Какие риски у биткоин-казначейств

Первый риск - сжатие премии. Если mNAV опускается к 1 или ниже, выпуск акций перестаёт работать как двигатель роста.

Второй - долг и привилегированные акции. Выплаты по ним идут независимо от курса, и в падение рынка их приходится обслуживать из резерва или новых выпусков.

Третий - индексы. Провайдеры индексов могут менять правила включения компаний, чей бизнес сводится к хранению крипты, а исключение из индекса уменьшает спрос со стороны пассивных фондов.

Мы полагаем, что mNAV стоит смотреть в динамике. Одно значение мало что говорит, а тренд на сжатие или расширение премии показывает настроение рынка.

Можно ли заработать на разнице между акцией и биткоином

Теоретически премию можно торговать связкой: шорт акции казначейства и лонг биткоина в расчёте на сжатие mNAV. Или наоборот, когда дисконт кажется чрезмерным.

На практике это сложная сделка. Нужен доступ к фондовому рынку, возможность занять акции для шорта, плата за заём, а акция и биткоин могут расходиться месяцами.

По нашим наблюдениям, большинству криптоарбитражников проще и понятнее связки внутри одного рынка: спот против спота на разных биржах или фьючерс против фьючерса.

Наши инструменты

Премия казначейств меняется вслед за биткоином, а сам биткоин на разных биржах стоит по-разному, и эту разницу видно, когда все площадки собраны вместе. Наш скринер арбитража держит десятки бирж в одном окне, обновляет котировки каждую секунду и показывает разницу вместе с доступным объёмом. Прикинуть, что останется после комиссий, сетевых сборов и проскальзывания, помогает калькулятор спредов. Бот полностью ручной. К API ваших бирж он не подключается.

Хотите видеть цену биткоина и спреды по десяткам бирж в одном окне, у ArbitrageScanner есть 1 день бесплатного доступа ко всей экосистеме инструментов.

FAQ (Часто задаваемые вопросы)

1. Что такое mNAV у биткоин-компаний?

Это рыночная капитализация компании, делённая на стоимость биткоинов у неё на балансе по текущей цене.

2. Как посчитать mNAV?

Умножьте число биткоинов на балансе на текущую цену, затем разделите рыночную капитализацию компании на получившуюся сумму. Строгий вариант добавляет к капитализации долг и привилегированные акции.

3. Что значит mNAV выше 1?

Компания торгуется с премией к стоимости своих биткоинов. Выпуск акций по такой цене увеличивает количество биткоина на одну акцию.

4. Почему премия биткоин-казначейств может исчезнуть?

Из-за падения курса биткоина, сомнений инвесторов в модели, нагрузки по долгу и привилегированным акциям или изменения правил индексов.

5. Можно ли арбитражить акцию казначейства против биткоина?

Теоретически да, но это требует доступа к фондовому рынку, займа акций для шорта и готовности держать позицию долго. Это сложно и доступно не всем.

Вывод

mNAV показывает, сколько рынок платит за биткоин-казначейство сверх стоимости его монет. Премия делает выпуск акций выгодным и ускоряет рост биткоина на акцию, дисконт работает в обратную сторону.

Смотреть на mNAV полезно в динамике и вместе с долгом компании. Связки акция против биткоина сложны, поэтому большинству арбитражников ближе спреды внутри криптобирж.

ВАЖНО! Мы - разработчики программного обеспечения. Мы не даём рекомендации и обещания по заработку, не советуем вам куда-то вкладывать свои деньги. Наш софт полностью ручной, все ваши деньги только под вашим личным управлением. Мы приводим примеры, как на арбитраже в прошлом заработали наши клиенты, но мы не советуем повторять действия один в один. Ваш заработок зависит исключительно от ваших действий и от факторов рынка.