Премия и дисконт ETF: как работает создание и погашение паёв

Премия и дисконт ETF: как работает создание и погашение паёв

Биржевой фонд торгуется как акция, но внутри у него корзина активов. У биткоин-ETF это биткоин на хранении у кастодиана.

Цена пая на бирже и стоимость того, что за ним стоит, почти всегда совпадают, а разницу между ними называют премией или дисконтом.

Ниже разбираем, почему она обычно крошечная и в каких случаях вырастает.

Что такое NAV и премия ETF

NAV - чистая стоимость активов фонда в расчёте на один пай. Фонд складывает стоимость всего, что держит, вычитает обязательства и делит на число паёв.

Если пай на бирже стоит дороже NAV, это премия, а если дешевле - дисконт. Считают разрыв в процентах от NAV.

Как работает создание и погашение паёв ETF

Новые паи выпускает не биржа, а сам фонд, и только по заявке авторизованных участников. Это крупные брокеры и банки, у которых есть договор с фондом.

При создании участник приносит фонду деньги или активы и получает взамен пакет новых паёв, который затем продаёт на бирже. При погашении всё наоборот: он сдаёт фонду паи и забирает активы или деньги.

Работают они крупными блоками. Обычный инвестор с фондом напрямую не взаимодействует - он просто покупает и продаёт паи на бирже у других участников.

Создание паёв деньгами и натурой: в чём разница

При создании деньгами участник переводит доллары, а фонд сам покупает биткоин. При создании натурой участник сразу приносит биткоин и получает за него паи.

Сначала американские спотовые биткоин-ETF работали только с деньгами, позже регулятор разрешил и схему натурой. Натура короче по цепочке: меньше лишних сделок внутри фонда, а значит, ниже издержки, которые в итоге ложатся на держателей.

Почему цена ETF держится у NAV

Держит её арбитраж авторизованных участников. Как только пай уходит в премию, им выгодно создавать паи и продавать их, а при дисконте - скупать паи и гасить. Обе операции толкают цену обратно к NAV.

Разберём на условных цифрах, они нужны только для иллюстрации. Допустим, NAV пая - 50,00 доллара, а на бирже пай стоит 50,20, то есть премия около 0,4%.

Мы полагаем, что именно поэтому премия у крупных фондов редко живёт долго. Пока на ней что-то остаётся после издержек, участники продают новые паи, и разрыв закрывается.

Когда у ETF возникает премия или дисконт

Механизм работает не всегда одинаково гладко. Разрыв растёт в нескольких ситуациях.

• часы торгов: биткоин торгуется круглосуточно, а американский ETF - только в сессию, поэтому на открытии пай догоняет движения ночи и выходных
• стресс на рынке: в резкое падение участники расширяют спреды и осторожнее создают и гасят паи
• тонкая ликвидность: у небольших фондов меньше участников и шире разрыв
• закрытая структура: если погашения нет, арбитражу нечем закрыть разницу

По нашим наблюдениям, у крупных спотовых биткоин-ETF отклонение в обычные дни измеряется сотыми долями процента. Заметнее оно бывает в первые минуты сессии после сильного движения биткоина ночью.

Премия GBTC: что бывает без погашения

Лучший пример - Grayscale Bitcoin Trust до конверсии в ETF. Траст выпускал акции, но не гасил их, и арбитражный механизм работал только в одну сторону.

Сначала бумага годами торговалась с заметной премией к биткоину внутри, потом ушла в глубокий дисконт. После конверсии в ETF в январе 2024 года погашение заработало, и разрыв закрылся.

Подробно эту историю мы разбирали в статье про премию GBTC и Three Arrows Capital.

Как трейдеру следить за премией ETF

Большинство фондов публикуют NAV и премию на своём сайте каждый день. Внутри дня ориентиром служит расчётная стоимость пая, которую считают по текущей цене биткоина.

На наш взгляд, для арбитражника премия ETF - скорее индикатор, чем связка. Повторить операцию участника частному трейдеру не получится, а вот всплеск премии на открытии хорошо показывает, куда сместился спрос.

Наши инструменты

Премия ETF отражает спрос на одной площадке, а реальные расхождения цены биткоина удобнее видеть сразу по всем биржам. Наш скринер арбитража держит десятки бирж в одном окне, обновляет котировки каждую секунду и показывает разницу вместе с доступным объёмом. Прикинуть, что останется после комиссий, сетевых сборов и проскальзывания, помогает калькулятор спредов. Бот полностью ручной. К API ваших бирж он не подключается.

Хотите сравнивать цену биткоина на десятках бирж в одном окне, у ArbitrageScanner есть 1 день бесплатного доступа ко всей экосистеме инструментов.

FAQ (Часто задаваемые вопросы)

1. Что такое премия ETF простыми словами?

Это ситуация, когда пай фонда на бирже стоит дороже чистой стоимости активов (NAV) в расчёте на один пай. Обратная ситуация называется дисконтом.

2. Кто такие авторизованные участники ETF?

Это крупные брокеры и банки с договором с фондом. Только они могут создавать новые паи и гасить существующие крупными блоками.

3. Что значит создание паёв натурой?

Участник приносит фонду сам актив, у биткоин-ETF - биткоин, и получает за него паи. При создании деньгами он переводит доллары, а актив покупает фонд.

4. Почему у биткоин-ETF бывает премия на открытии?

Биткоин торгуется круглосуточно, а ETF - только в сессию. На открытии пай догоняет движение биткоина за ночь, и на короткое время цена отходит от NAV.

5. Почему GBTC торговался с дисконтом?

До конверсии в ETF траст не гасил акции, поэтому арбитраж не мог закрыть разницу. После конверсии в январе 2024 года погашение заработало, и дисконт исчез.

6. Можно ли частному трейдеру заработать на премии ETF?

Создавать и гасить паи напрямую частный трейдер не может, это делают только авторизованные участники. Премию разумнее использовать как индикатор спроса.

Вывод

Премия и дисконт ETF - это разница между ценой пая на бирже и стоимостью активов внутри. Держат её у нуля авторизованные участники, которые создают и гасят паи, когда разрыв становится выгодным.

Разрыв растёт в часы, когда биржа закрыта, в стресс и у фондов без погашения, как это было с GBTC. Для трейдера премия - полезный индикатор спроса, а не самостоятельная связка.

ВАЖНО! Мы - разработчики программного обеспечения. Мы не даём рекомендации и обещания по заработку, не советуем вам куда-то вкладывать свои деньги. Наш софт полностью ручной, все ваши деньги только под вашим личным управлением. Мы приводим примеры, как на арбитраже в прошлом заработали наши клиенты, но мы не советуем повторять действия один в один. Ваш заработок зависит исключительно от ваших действий и от факторов рынка.