Делистинг USDT в ЕС и взлёт EURC: арбитраж курсовых разрывов MiCA-СНГ

По состоянию на 31 марта 2025 года регламент MiCA фактически положил конец торговле USDT на биржах, базирующихся в ЕС. Хотя по-прежнему можно хранить USDT, выводить их и/или совершать переводы, торговля USDT и торговыми парами, содержащими USDT, на любых регулируемых торговых платформах по всей Европе больше не разрешена. Вследствие этого многие европейские пользователи теперь перешли на стейблкоин евро (EURC) от компании Circle, доля которого на рынке стейблкоинов, обеспеченных евро, выросла в пределах ЕС примерно с 17% до 41%.

Для региона СНГ, напротив, USDT продолжает оставаться доминирующим используемым стейблкоином. В результате этого изменения возникли значительные арбитражные возможности для обмена USDT на евро-стейблкоин EURC или долларовый стейблкоин USDC. Эти арбитражные возможности можно отслеживать с помощью скринера ценовых спредов, который предоставляет данные с более чем 80 различных централизованных бирж (CEX) и более чем 25 децентрализованных бирж (DEX).

Что случилось с USDT в Европе?

Краткий ответ: USDT не был запрещен, как многие могли подумать, а скорее вытеснен в результате введения MiCA.

MiCA (Markets in Crypto-Assets) — это нормативно-правовая база ЕС для рынков криптовалют, устанавливающая правила для многочисленных криптоактивов, включая стейблкоины. Согласно MiCA, к стейблкоинам могут применяться требования по лицензированию, сертификации и операционной деятельности в качестве условия их публичного предложения эмитентом. В настоящее время эмитент стейблкоина, обеспеченного валютой и считающегося токеном с привязкой к фиату, обязан получить лицензию учреждения электронных денег (EMI), которая позволит ему иметь лицензию и в дальнейшем работать на территории ЕС.

Tether, эмитент USDT, не смог успешно получить лицензию EMI для своего токена с привязкой к евро (EURT) и USDT в Европе. Следовательно, согласно действующим правилам MiCA, ни одна регулируемая торговая платформа в ЕС не может законно «предлагать этот токен публике» или «открывать торговую пару для USDT».

Важное уточнение для стран-членов ЕС было сделано ESMA (Европейским управлением по надзору за рынком ценных бумаг), регулятором ЕС, относительно хранения и перевода «нерегулируемых» стейблкоинов. Основываясь на обоснованном решении ESMA, законное хранение и перевод USDT не будут рассматриваться странами-членами ЕС как «предложение публике». Таким образом, законное владение USDT, совершение переводов или вывод USDT будут разрешены. Однако новая торговля USDT (например, торговые пары, включающие USDT, такие как EUR/USDT и BTC/USDT) не может предлагаться никакими регулируемыми торговыми платформами в ЕС.

Как следствие, многие крупнейшие торговые платформы мира исключили торговые пары с USDT из листинга для клиентов в Европейской экономической зоне (ЕЭЗ). Из-за особенностей регулирования деривативы продолжают функционировать в определенных юрисдикциях. Некастодиальное хранение и DEX не пострадали: гражданин Европы по-прежнему может вносить USDT на свой цифровой кошелек и обменивать их на другой актив (например, через Curve или Uniswap), как и раньше.

Хранение USDT и их вывод в еврозоне разрешены, но участие в торговле ими на регулируемой бирже запрещено законом в результате отдельного запрета.

Появление именно EURC

Это результат вакуума, возникшего по следующей причине: биржам требуется ликвидный стейблкоин для предоставления котировок, а ликвидный стейблкоин, который использовался трейдерами — USDT — был изъят из обращения. Следовательно, другие стейблкоины с существующими лицензиями MiCA заполнят эту нишу на рынке.

Circle, эмитент USD Coin (USDC), принял меры еще до вступления в силу этих новых правил. Circle получила лицензию учреждения электронных денег (EMI) во Франции до введения соответствующей нормативной базы MiCA. В результате с первого дня EURC соответствовал требованиям MiCA. С уходом несоответствующих требованиям стейблкоинов с крупных платформ объем торговой активности, который ранее приходился на эти другие стейблкоины, теперь стал доступен для торговли с использованием EURC.

Если говорить о цифрах, то всего за двенадцать месяцев EURC увеличил свою долю на рынке стейблкоинов, номинированных в евро, примерно с 17% до ~41%. В зависимости от методики определения рыночной доли, некоторые исследовательские продукты оценивают ее ближе к 50%... но я привожу лишь более консервативную оценку из официальных отчетов.

Важно отметить момент, который часто упускают из виду: разница между ростом доли рынка и ускорением розничного спроса на нерегулируемые стейблкоины. Хотя большая часть роста была вызвана смещением ликвидности на биржах и стремлением институционального капитала использовать «чистый» с регуляторной точки зрения инструмент... аппетит розничного капитала к стейблкоинам, номинированным в евро, растет медленнее. Для арбитражников это означает, что глубина стакана ордеров для транзакций с EURC все еще заметно меньше, чем для транзакций с участием USDT.

Как возник глобальный ценовой разрыв стейблкоинов

Это можно оценить по аналогии с сообщающимися сосудами: передача цены между зоной MiCA (где спрос сместился с USDT на EURC и USDC) и периметром СНГ (где USDT продолжает оставаться доминирующей валютой расчетов, не регулируемой MiCA в силу местоположения).

Затем представьте потенциальные препятствия для выравнивания цен, возникающие из-за различных форм трения, включая:

• ограничения, наложенные на биржи, базирующиеся в ЕС;
• различные уровни ликвидности на каждой биржевой платформе;
• транзакционные издержки/комиссии сети, которые необходимо рассчитывать с учетом их влияния на скорость и стоимость транзакций между биржами;
• локальные премии или скидки покупателей (P2P рынок).

Как только цена сталкивается с «трением» при переводе любым из вышеперечисленных способов, на каждой из бирж происходит движение. Результат такого трения заставляет два «сосуда» расходиться в цене; таким образом, возникает ценовой разрыв.

Примеры ценового несоответствия включают:

• Продажа EURC физическим лицам по цене выше теоретической цены в 1 евро.
• Транзакция USDT в USDC через цепочку USDT > USDC > EURC может быть как лучше, так и хуже прямой транзакции USDT в EURC.
• Между биржами может наблюдаться значительная вариация цены в пределах 1/1000 для плавающего курса валюты: рыночный диапазон может варьироваться в долях цены на каждой бирже для одной и той же операции.

Мы говорим о ценах, которые можно рассчитать только на основе объема и скорости транзакций (с учетом всех расходов). Однако с точки зрения волатильности цен цифровых валют, пары стейблкоинов (USDT, USDC и EURC) обычно менее волатильны, чем альткоины, что снижает риск того, что цена «убежит» от стейблкоина за время перевода, необходимого для совершения сделки. Целью поиска этих спредов между зонами MiCA и СНГ с помощью арбитража стейблкоинов является не большой процентный спред, а скорее небольшая, но постоянная арбитражная прибыль, поддерживаемая за счет трения, создаваемого различиями в регулировании.

Как отслеживать такие спреды на практике

Это невозможно сделать вручную; существует более 80 централизованных бирж (CEX), около 25 децентрализованных бирж (DEX) и 3 основных стейблкоина, поэтому матрица чрезвычайно велика и обновляется каждую секунду.

Для выявления этих спредов можно использовать скринер арбитражных спредов. Скринер ежесекундно получает котировки с более чем 80 CEX и 25+ DEX и подсвечивает места, где цена одних и тех же трех стейблкоинов расходится более чем на выбранный процент. Затем вы можете определить интересующие вас биржи и увидите готовый список возможностей, которыми можно воспользоваться.

Несколько практических способов уточнить поиск:

• Ограничьте свои инструменты USDT, USDC и EURC и их соответствующими кросс-парами, так как волатильность цен альткоинов будет только добавлять «шум» к вашему поиску региональных спредов цен стейблкоинов.
• Подключите DEX-сканер. Многие спреды цен стейблкоинов MiCA-СНГ включают DEX в качестве одного из плеч транзакции; поэтому, если вы не подключите DEX-сканер, вы не увидите полную картину.
• Изучение поддерживаемых бирж является ключевым фактором для понимания того, в каких регуляторных периметрах работают торговые платформы, так как это поможет вам определить, доступно ли физически то или иное плечо спреда.

При анализе экономики сделки узкий спред стейблкоинов не оставляет места для ошибок в расчетах. Поэтому при торговле стейблкоинами с узким спредом вам необходимо рассчитать все затраты — от сетевых комиссий и комиссий биржи до проскальзывания — перед входом в сделку. Использование калькулятора спредов полезно, так как он отображает общую чистую маржу после затрат, а не просто валовой разрыв ликвидности. То, что вы изначально считали прибыльной сделкой и что на первый взгляд казалось хорошей возможностью, обычно обнуляется или, что еще хуже, становится убыточным после вычета газа в сети с высокими комиссиями.

Дополнительным фактором, важным в рамках этой экосистемы, является то, что у бота нет доступа через API к вашей бирже. Таким образом, торговля осуществляется только вручную: в то время как сканер отображает спред, ответственность за решение и исполнение сделки остается за вами; ваши средства всегда находятся исключительно под вашим контролем. Это преимущество, так как бот лишь помогает управлять активами, чувствительными к регулированию (например, USDT) при торговле в границах ЕС, позволяя вам быть постоянно информированным на каждом этапе успешной конвертации из одного актива в другой, никогда не передавая ключи сторонним сервисам.

USDC и связанные с ним биржи

USDC и связанные с ним биржи также вписываются в это пространство. В частности, потому что USDC одновременно соответствует требованиям MiCA и обладает широкой ликвидностью, что позволяет агрегировать и использовать спреды MiCA-СНГ, давая возможность лицу из ЕС легально войти в USDT. Таким образом, происходит (а) обратная трансформация USDT в USDC для контрагента в СНГ, наряду с (б) одновременной работой с EURC. При этом Bitget, OKX и Binance — это платформы, которые можно использовать для доступа к большим объемам USDT и USDC, что актуально для глубины ликвидности на «неевропейском» плече спреда, не ограниченном периметром MiCA. Имейте в виду, что точный набор пар, доступных вам, зависит от вашего региона и статуса вашего аккаунта, поэтому разумно уточнить это на бирже перед любой сделкой.

Не пренебрегайте рисками

Низкая ликвидность EURC: Это основной технический риск. Доля рынка выросла, но глубина стакана ордеров для EURC остается значительно ниже, чем для USDT. При исполнении крупных объемов вы столкнетесь с проскальзыванием, так как ваше собственное исполнение «съедает» спред и уменьшает доступную вам ликвидность. Убедитесь, что вы рассчитываете реальную глубину ликвидности, а не просто ценовую котировку.

Регуляторный ландшафт: MiCA постоянно развивается, как и разъяснения, выпускаемые ESMA, и региональная политика криптобирж. Следовательно, спред, доступный вам сегодня, может легко закрыться до того, как вы сможете завершить сделку, если платформа изменит свою политику использования USDT в ЕЭЗ. Поэтому не стройте долгосрочную стратегию торговли, основываясь на конкретном нюансе регулирования.

Региональная доступность: Возможность видеть и осуществлять исполнение на обоих плечах спреда зависит от вашего местоположения и доступа к различным юрисдикциям, где базируются счета. Аккаунт, имеющий доступ к торговле между EURC и USDT в СНГ, может не иметь такого доступа, если аккаунт находится в ЕС, и наоборот.

Затраты и задержки по времени: Переводы между «сосудами» не происходят в режиме реального времени. Пока стейблкоин переводится между различными типами сущностей, разрыв может исчезнуть до завершения перевода. Это особенно актуально для узких спредов на стейблкоинах.

Налоги и отчетность: Регулярные арбитражные операции облагаются налогами в стране вашего проживания. Ответственность в этой области лежит на вас, поэтому, вероятно, стоит проконсультироваться с экспертом, который уже сталкивался с этим, а не доверять советам из социальных сетей.

Чек-лист для начала работы

Тарифные планы и наборы инструментов, относящиеся к этим инструментам, можно найти по ссылке: Тарифные планы

Часто задаваемые вопросы

Законен ли USDT в ЕС?

Нет, но существует «модель MiCA», которая позволяет регулируемым биржам в Европе НЕ разрешать торговлю в USDT. Однако вы можете хранить/переводить/выводить USDT. Это означает, что запрет на торговлю относится только к биржевым операциям, в то время как владение/использование — нет.

Почему EURC так быстро вырос в цене?

Причина роста EURC заключается в том, что Circle, которая создала EURC на ранних этапах процесса MiCA, получила лицензию EMI от Центрального банка Франции. Это привело к внедрению нормативной базы EURC, соответствующей требованиям MiCA. Поэтому, как только не соответствующие требованиям стейблкоины покидают биржи, весь объем переходит в EURC.

Какова разница в цене между USDT и EURC в разных странах?

Существуют ценовые разрывы между тремя стейблкоинами, которые позволяют клиентам из региона MiCA (где спрос сместился от USDT к EURC) взаимодействовать с людьми из региона СНГ, где спрос на USDT все еще присутствует и доминирует. Разрыв создается в первую очередь регуляторными барьерами, ограничениями ликвидности и более высокими затратами, связанными с разницей в обмене валют. Разрывы обычно относительно невелики и варьируются в пределах десятых и сотых долей процента.

Можно ли делать это вручную?

Конечно, однако, исходя из моего опыта, вести ручной учет более 80 CEX, более 25 DEX и более 80 рынков стейблкоинов непрактично. Единственный возможный способ сделать это вручную потребует проверки всех котировок для вашей конкретной стратегии через скринер, который постоянно обновляется с интервалом в одну секунду. Таким образом, получение любых данных о разрывах, превышающих ваши заданные критерии, требует публикации этих данных в реальном времени.

В чем основной риск этой стратегии?

Основной риск при торговле EURC связан с нехваткой ликвидности в EURC, а также с тем, что текущее состояние легальной работы с EURC будет продолжать меняться. Ликвидность на рынке EURC ниже, чем в большинстве других регионов, и при определенных объемах разница в цене может быть нивелирована проскальзыванием. Кроме того, условия концепции MiCA продолжают регулярно меняться, и поэтому разрыв, существующий сегодня, может исчезнуть завтра.

Готовы увидеть, как выглядят разрывы между региональными стейблкоинами? Запросите бесплатный пробный период на 1 календарный день и протестируйте арбитраж USD/EUR/CAD с помощью Arbitrage Screener: https://t.me/arbitragescanner_info25_bot

ВАЖНО! Мы — сервисная компания по разработке программного обеспечения. Мы не предоставляем торговых рекомендаций или гарантий, а также не даем советов по инвестициям. Вся торговля происходит без какого-либо внешнего вмешательства. Примеры того, как нам удавалось получать прибыль от арбитража, будут предоставлены, но вы несете единоличную ответственность за решение следовать нашему примеру. Успех ваших сделок будет зависеть от многих факторов, включая ваши собственные усилия и решения, а также экономическую ситуацию на рынке.