Prima y descuento de un ETF: cómo funcionan la creación y el rescate de participaciones

Prima y descuento de un ETF: cómo funcionan la creación y el rescate de participaciones

Un fondo cotizado se negocia como una acción, pero por dentro tiene una canasta de activos. En un ETF de bitcoin, es bitcoin en manos de un custodio.

El precio de la participación en la bolsa y el valor de lo que la respalda casi siempre coinciden, y la diferencia entre ambos se llama prima o descuento.

A continuación vemos por qué suele ser mínima y en qué casos crece.

Qué son el NAV y la prima de un ETF

El NAV es el valor neto de los activos del fondo por participación. El fondo suma el valor de todo lo que tiene, resta las obligaciones y divide por el número de participaciones.

Si la participación en la bolsa cuesta más que el NAV, hay prima; si cuesta menos, descuento. La brecha se calcula como porcentaje del NAV.

Cómo funcionan la creación y el rescate de participaciones de un ETF

Las nuevas participaciones no las emite la bolsa, sino el propio fondo, y solo a pedido de los participantes autorizados. Son grandes brókeres y bancos que tienen un contrato con el fondo.

En la creación, el participante entrega al fondo dinero o activos y recibe a cambio un paquete de nuevas participaciones, que luego vende en la bolsa. En el rescate es al revés: entrega participaciones al fondo y se lleva activos o dinero.

Operan en bloques grandes. El inversor común no interactúa directamente con el fondo: simplemente compra y vende participaciones en la bolsa a otros participantes.

Creación en efectivo y en especie: cuál es la diferencia

En la creación en efectivo, el participante transfiere dólares y el fondo compra el bitcoin por su cuenta. En la creación en especie, el participante aporta directamente bitcoin y recibe participaciones a cambio.

Al principio, los ETF spot de bitcoin estadounidenses solo operaban en efectivo; más tarde el regulador autorizó también el esquema en especie. La vía en especie tiene una cadena más corta: menos operaciones innecesarias dentro del fondo y, por lo tanto, menores costos, que al final recaen en los tenedores.

Por qué el precio de un ETF se mantiene cerca del NAV

Lo sostiene el arbitraje de los participantes autorizados. En cuanto la participación pasa a cotizar con prima, les conviene crear participaciones y venderlas; con descuento, comprarlas y rescatarlas. Ambas operaciones empujan el precio de vuelta hacia el NAV.

Veámoslo con cifras hipotéticas, que sirven solo como ilustración. Supongamos que el NAV de la participación es de 50,00 dólares y en la bolsa cuesta 50,20, es decir, una prima de alrededor del 0,4%.

Creemos que justamente por eso la prima en los fondos grandes rara vez dura mucho. Mientras deje algo después de los costos, los participantes venden nuevas participaciones y la brecha se cierra.

Cuándo surge una prima o un descuento en un ETF

El mecanismo no siempre funciona con la misma suavidad. La brecha crece en varias situaciones.

• horario de negociación: bitcoin cotiza las 24 horas y un ETF estadounidense solo durante la sesión, así que en la apertura la participación se pone al día con los movimientos de la noche y del fin de semana
• estrés en el mercado: en una caída brusca los participantes amplían los spreads y crean y rescatan participaciones con más cautela
• liquidez escasa: los fondos pequeños tienen menos participantes y una brecha más amplia
• estructura cerrada: si no hay rescate, el arbitraje no tiene con qué cerrar la diferencia

Por lo que observamos, en los grandes ETF spot de bitcoin la desviación en días normales se mide en centésimas de punto porcentual. Se hace más visible en los primeros minutos de la sesión después de un movimiento fuerte de bitcoin durante la noche.

La prima de GBTC: qué pasa sin rescate

El mejor ejemplo es Grayscale Bitcoin Trust antes de su conversión en ETF. El trust emitía acciones pero no las rescataba, y el mecanismo de arbitraje funcionaba en un solo sentido.

Primero el título cotizó durante años con una prima notable sobre el bitcoin que contenía, y después pasó a un descuento profundo. Tras la conversión en ETF en enero de 2024, el rescate empezó a funcionar y la brecha se cerró.

Analizamos esta historia en detalle en el artículo sobre la prima de GBTC y Three Arrows Capital.

Cómo seguir la prima de un ETF como trader

La mayoría de los fondos publica el NAV y la prima en su sitio web todos los días. Dentro del día, la referencia es el valor estimado de la participación, que se calcula con el precio actual de bitcoin.

En nuestra opinión, para el arbitrajista la prima de un ETF es más un indicador que una operación de arbitraje. Un trader particular no puede replicar la operación del participante, pero un salto de la prima en la apertura muestra bien hacia dónde se movió la demanda.

Nuestras herramientas

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FAQ (Preguntas frecuentes)

1. ¿Qué es la prima de un ETF en palabras simples?

Es cuando la participación del fondo en la bolsa cuesta más que el valor neto de los activos (NAV) por participación. La situación contraria se llama descuento.

2. ¿Quiénes son los participantes autorizados de un ETF?

Son grandes brókeres y bancos con contrato con el fondo. Solo ellos pueden crear nuevas participaciones y rescatar las existentes en bloques grandes.

3. ¿Qué significa la creación de participaciones en especie?

El participante entrega al fondo el propio activo, en un ETF de bitcoin, bitcoin, y recibe participaciones a cambio. En la creación en efectivo transfiere dólares y el activo lo compra el fondo.

4. ¿Por qué un ETF de bitcoin puede tener prima en la apertura?

Bitcoin cotiza las 24 horas y el ETF solo durante la sesión. En la apertura la participación se pone al día con el movimiento de bitcoin durante la noche, y por un momento el precio se aleja del NAV.

5. ¿Por qué GBTC cotizaba con descuento?

Antes de su conversión en ETF, el trust no rescataba acciones, así que el arbitraje no podía cerrar la diferencia. Tras la conversión en enero de 2024, el rescate empezó a funcionar y el descuento desapareció.

6. ¿Puede un trader particular ganar con la prima de un ETF?

Un trader particular no puede crear ni rescatar participaciones directamente; eso solo lo hacen los participantes autorizados. Es más razonable usar la prima como indicador de demanda.

Conclusión

La prima y el descuento de un ETF son la diferencia entre el precio de la participación en la bolsa y el valor de los activos que contiene. La mantienen cerca de cero los participantes autorizados, que crean y rescatan participaciones cuando la brecha se vuelve rentable.

La brecha crece en las horas en que la bolsa está cerrada, en momentos de estrés y en fondos sin rescate, como pasó con GBTC. Para el trader, la prima es un indicador útil de demanda y no una operación de arbitraje en sí misma.

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