Contango et backwardation en crypto : définition et comment en profiter

Contango et backwardation en crypto : définition et comment en profiter

Le contango et la backwardation décrivent le rapport entre le prix d'un contrat à terme et le prix spot. Pour le trader, ce n'est pas de la théorie : sur l'écart entre les deux repose l'un des montages neutres au marché les plus simples à comprendre.

Qu'est-ce que le contango et la backwardation

Le contango désigne la situation où le contrat à terme se négocie plus cher que le spot. La backwardation est la situation inverse : le contrat à terme est moins cher que le spot.

À la date d'expiration, les prix convergent, car au moment du règlement le contrat à terme et le spot représentent le même actif. L'écart entre eux se réduit progressivement à néant.

Qu'est-ce que la base d'un contrat à terme

La base est l'écart entre le prix du contrat à terme et le prix spot. En contango, elle est positive ; en backwardation, négative.

Le calcul est simple : la base en pourcentage est égale à l'écart de prix divisé par le prix spot. Pour obtenir un taux annualisé, on multiplie le résultat par 365 et on le divise par le nombre de jours jusqu'à l'expiration.

Il est plus pratique de regarder la base en pourcentage et en rythme annuel. On peut ainsi comparer des contrats aux échéances différentes et comprendre combien le marché est prêt à payer pour le portage d'une position.

Les contrats perpétuels n'ont pas d'expiration, c'est donc le funding qui joue le rôle de la base. Un funding positif est le même signe de contango : les longs paient un supplément aux shorts.

Pourquoi la crypto est plus souvent en contango

La majeure partie du temps, les contrats à terme crypto se négocient au-dessus du spot. Il y a plusieurs raisons à cela, toutes liées à la demande de levier et au coût de l'argent.

• les traders ouvrent plus volontiers des longs à effet de levier que des shorts
• les stablecoins offrent un rendement, et détenir du spot a donc un coût
• ceux qui vendent le contrat à terme contre le spot ont besoin d'être rémunérés pour l'immobilisation de leur capital
• en marché haussier, la demande de longs s'intensifie et la base s'élargit

D'où un seuil de comparaison simple. Si la base annualisée est inférieure au rendement que procurent les stablecoins sans aucun montage, détenir une position spot plus short n'a guère d'intérêt.

D'après nos observations, lors des phases de forte hausse, la base annualisée sur les grands jetons est nettement plus élevée que pendant les mois calmes. Elle se resserre quand la demande de levier retombe.

Ce que signifie la backwardation sur le marché crypto

La backwardation est plus rare en crypto et survient généralement en période de stress. Ventes massives, liquidations en cascade, couvertures en urgence : le contrat à terme passe alors sous le spot.

C'est le signe que le marché est prêt à payer pour être short, et non long. À notre avis, une backwardation prolongée sur un grand jeton est une raison d'examiner les risques de plus près, et non d'y chercher un gain facile.

Le montage inverse en backwardation existe aussi : short du spot via un emprunt et long du contrat à terme. Mais emprunter le jeton coûte de l'argent et n'est pas toujours possible, il est donc moins utilisé.

Comment fonctionne le montage cash-and-carry

Le cash-and-carry consiste à acheter le spot et à vendre simultanément à découvert le contrat à terme du même actif. La position ne dépend presque pas de la direction du prix, et le gain correspond à la base, qui converge vers zéro à l'expiration.

Prenons un exemple théorique avec des chiffres pédagogiques. Le bitcoin vaut 100 000 USDT au comptant, le contrat trimestriel qui expire dans 90 jours vaut 101 500 USDT.

À l'expiration, les prix convergeront, et quelle que soit la direction du bitcoin, le gain d'une jambe compensera la perte de l'autre. Il reste la base verrouillée à l'entrée, déduction faite des frais.

Le choix du contrat influe aussi sur le résultat. Le contrat trimestriel verrouille le gain dès l'entrée, tandis que le perp offre de la souplesse : la position peut être clôturée à tout moment sans attendre la date de règlement.

Sur les contrats perpétuels, la logique est la même, sauf qu'au lieu de l'expiration, le gain arrive sous forme de funding toutes les quelques heures. En revanche, le taux fluctue et ne peut pas être verrouillé à l'avance.

Quels sont les risques d'un montage sur la base

Le montage n'est neutre au marché que sur le papier. En pratique, il présente plusieurs points faibles.

• la marge du short : en cas de forte hausse du prix, la jambe sur contrat à terme perd, et il faut réalimenter la garantie, même si le spot a gagné le même montant
• l'évolution de la base : en cas de sortie avant l'expiration, la base peut être plus large qu'à l'entrée et générer une perte
• des plateformes différentes : spot et contrat à terme sur des plateformes distinctes impliquent des transferts qui ne sont pas instantanés
• le risque de plateforme : l'argent reste sur la plateforme tant que la position est ouverte
• les frais et le slippage à l'entrée et à la sortie

Une règle simple permet de réduire en partie ces risques : garder sur la plateforme de contrats à terme une réserve de garantie avec une bonne marge face à un mouvement brutal. Le gain du montage diminue, mais une mèche nocturne ne clôturera pas le short de force.

Nous pensons que l'erreur principale des débutants est un levier élevé sur le short. Un montage qui rapporte sur le papier quelques pour cent par trimestre se transforme facilement en liquidation si la garantie ne suffit pas face à une mèche brutale.

Différence entre contango et backwardation

Aucun de ces états n'est en soi un signal d'achat ou de vente. Tous deux montrent seulement combien le marché paie pour le portage d'une position, et dans quel sens.

Nos outils

La base et le funding diffèrent d'une plateforme à l'autre, et la meilleure plateforme pour le short n'apparaît que lorsque tous les perps sont affichés dans une même fenêtre. Notre screener d'arbitrage garde des dizaines de plateformes dans une fenêtre, rafraîchit les cotations chaque seconde et montre chaque écart avec le volume qui le soutient réellement. Le calculateur de spreads aide à contrôler ce qui survit aux frais, aux coûts de réseau et au glissement à votre taille. Le bot est entièrement manuel. Il ne se connecte jamais aux clés API de vos plateformes.

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FAQ (Questions fréquentes)

1. Qu'est-ce que le contango en termes simples ?

Le contrat à terme est plus cher que le spot. Le marché paie un supplément pour recevoir l'actif plus tard, et ce supplément disparaît progressivement à l'approche de l'expiration.

2. Qu'est-ce que la backwardation en crypto ?

Le contrat à terme est moins cher que le spot. Cela arrive le plus souvent en période de panique, de liquidations massives de longs et de forte demande de shorts, quand les traders couvrent leurs positions en urgence.

3. Comment profiter du contango ?

Grâce au montage cash-and-carry. Le trader achète le spot et vend le contrat à terme, et son gain correspond à la base, déduction faite des frais, sans parier sur la direction du prix.

4. Qu'est-ce que la base d'un contrat à terme ?

L'écart entre le contrat à terme et le spot. On la calcule en dollars, en pourcentage et en rythme annuel pour comparer des contrats aux échéances différentes.

5. Quels sont les dangers du montage cash-and-carry ?

La marge et l'évolution de la base. En cas de forte hausse du prix, le short exige un complément de garantie, et en cas de sortie anticipée, la base peut être plus large qu'à l'entrée.

Conclusion

Contango : le contrat à terme est au-dessus du spot ; backwardation : en dessous. En crypto, le marché est en contango la majeure partie du temps, car la demande de longs à effet de levier dépasse durablement celle de shorts.

Sur cet écart repose le cash-and-carry : achat du spot et short du contrat à terme avec verrouillage de la base. Le gain est modeste et prévisible, et les principaux risques sont la marge du short et l'évolution de la base avant l'expiration.

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